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禾信仪器欲登陆科创板 轻研发重营销是染上补贴依赖症?-贤集网分析仪器专题

文章来源: 同花顺财经       发布时间:2019-08-20

近日,成立于2004年的广州禾信仪器股份有限公司(下称“禾信仪器”)首次公开发行股票申请已被证监会受理,欲登陆上交所科创板,拟公开发行股票不超过1750万股。禾信仪器属高新技术企业,曾在新三板挂牌。但目前该公司的盈利能力较弱,比起主板,科创板的上市条件对公司更有利。


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时代商学院研究发现,现阶段禾信仪器靠营销拉动业绩增长的模式恐难为继,并且净利润中超过七成是来源于政府补助和税收优惠,同时在研发投入上也远低于同行。综合来看,该公司的实际业务水平不容乐观,未来业绩增长可持续性存疑。


研发投入不及同行


据禾信仪器招股书显示,2016―2018年,该公司的研发费用支出分别为0.32亿元、0.35亿元和0.29亿元,研发投入占当期营业收入的比重分别为35.42%、34.28%和22.16%,可见,2018年该公司的研发费用和投入占比双双下滑。


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禾信仪器招股书中披露的主要竞争对手有5家,分别为金域医学、聚光科技、安图生物、雪迪龙和天瑞仪器。2016―2018年报告期内,上述公司年度研发投入均值分别为1.28亿元、1.61亿元和1.99亿元,而禾信仪器研发投入与行业均值的差值分别为0.96亿元、1.26亿元和1.70亿元,差距逐年加大。禾信仪器作为一家高新技术企业,研发投入占营业收入比重逐年下滑,与行业平均研发投入的差距越来越大,说明公司在研发投入上逐年懈怠,长期来看,这并不利于提升企业的产品竞争力。


高新技术企业的研发人员占据着主导地位,往往与研发成果呈正相关。一般情况下,研发人员薪酬占研发费用的比重在30%―50%区间。


与竞争对手相比,禾信仪器的研发费用支出成本之所以低,和公司对研发人才的投入低息息相关。


截至2018年末,禾信仪器在职研发人员仅为92人,而其竞争对手天瑞仪器、安图生物、雪迪龙、聚光科技和金域医学的在职研发人员分别为632人、928人、291人、823人和910人,这5家上市企业的人才投入均远超禾信仪器。


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通过将禾信仪器目前的研发成果与其竞争对手进行比较,截至2018年末,安图生物、聚光科技和天瑞仪器的已获授权专利分别为268项、262项和261项,而禾信仪器仅有74项获授权专利,其中发明专利30项,实用新型43项,外观专利1项。根据《专利法》的规定,自申请日起计算,发明专利的期限为20年;实用新型专利和外观设计专利的期限为10年。


时代商学院研究发现,禾信仪器近三年取得的发明专利仅一项,43个实用新型专利中有近四成期限不足5年。此外,禾信仪器所有已获权专利中,有30个专利是与学校(如上海大学等)共同拥有,并非公司独立所有。


营销投入高产出低


近三年该公司的销售费用逐年攀升,几乎与营业成本比肩。据招股书显示,2016―2018年,禾信仪器的销售费用分别为0.22亿元、0.25亿元和0.35亿元,同期的营业成本分别为0.23亿元、0.28亿元和0.39亿元,销售费用与营业成本的比值分别为0.96、0.89和0.90,两者每年的差距不到500万。而以禾信仪器可比上市公司天瑞仪器为例,该公司近三年销售费用与营业成本的比值分别为0.47、0.30和0.29,比例远低于禾信仪器。而禾信仪器目前这种高销售支出的现状很难改变,公司生产的质谱仪产品价值高且使用年限长,相同客户一般不会在短期内频繁采购,导致禾信仪器客户变动幅度较大,公司需持续进行客户开发才能确保公司业绩实现增长。


2016―2018年,禾信仪器的销售费用率(注:销售费用率=销售费用/营业收入)分别为23。91%、24。27%和25。93%,说明公司为取得单位收入所花费的销售费用在逐年增加。值得一提的是,2018年天瑞仪器、聚光科技和安图生物的销售费用率分别为16。50%、14。64%和16。37%,而禾信仪器该比率达25。93%。即在相同的营销费用支出下,该公司的营业收入增长仍不及同行。


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时代商学院统计发现,近三年,天瑞仪器、安图生物和聚光科技的营业收入复合增长率分别为54。32%、40。30%和27。60%,均值为40。74%。而禾信仪器的营业收入复合增长率仅为21。14%,比行业均值少了近20个百分点。从图表中也可看到,禾信仪器的营业收入与竞争对手的差距越来越大。禾信仪器每年大额的营销投入并没有换来可观的收入。


七成利润靠补贴及税惠


据招股书显示,2016―2018年禾信仪器的税前利润分别为2332.48万元、2080.93万元和2219.24万元,公司计入当期损益的政府补助分别为2315.45万元、2319.91万元和1111.58万元,占税前利润总额的比例分别为99.27%、111.48%和50.09%。在剔除政府补助后,禾信仪器近三年不含政府补助的税前利润分别为17.03万元、-238.98万元和1107.66万元,公司2017年税前利润亏损超200万元。除了政府补助,禾信仪器每年还获得大额的税收优惠,意味着公司每年净利润有大部分金额源于非经营活动。


2016―2018年,该公司享受的税收优惠金额分别为300。22万元、376。82万元和556。55万元,复合增长率高达36。15%。


时代商学院统计发现,2016―2018年,禾信仪器获得的政府补助与税收优惠之和分别为2615.67万元、2696.73万元和1668.13万元,占当期净利润的比重分别为123.81%、135.00%和70.83%;公司归母净利润分别为2137.00万元、2014.32万元和2456.91万元,而归母非经常性损益分别为2115.28万元、2306.34万元和1149.62万元,两者的差值(即归母扣非净利润)分别为21.72万元、-292.02万元和1307.30万元,意味着在扣除政府补助与税收优惠等非经常性损益后,可持续的净利润波动很大,且与总的净利润差距较大。


本文分析师具有专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。


关于禾信仪器


禾信仪器向环境监测、气象、工业生产、医药等多领域提供产品及技术服务,包括在线单颗粒监测系统、在线VOCs及恶臭气体监测系统、在线气相色谱质谱联用系统、环境污染源在线溯源系统等质谱仪器产品。

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