备受关注的ST盐湖破产重整事宜再进一步。近日,公司发布公告称,在1月17日召开的第二次债权人会议和出资人组会议上,经1086家有表决权债权人和6692名职工债权人投票表决,重整计划草案一次性获通过。

ST盐湖破产重整方案获通过 回归钾肥主业或不用暂停上市?-贤集网

有接近ST盐湖人士在接受记者采访时表示,此次重整方案(草案)表决获债权人组高票通过。具体来看,普通债权人组以约97%的人数占比投票通过,其组内投赞成票者持有金额占比82.01%;有财产担保的债权人为一家,对重整方案投出赞成票,金额占比100%。


通过重整计划草案


此前ST盐湖预计2019年公司亏损高达472亿元,此次重整关系到这家市值超200亿元上市公司的股权变更,以及逾450亿元各类债务的清偿前景。加之,在去年年底中国最高人民法院及金融监管部门就债券违约处置机制进行跨部门协调,推动市场化、法治化处置违约风险的背景下,此次公司破产重整尤其受到市场关注。


据记者了解,ST盐湖破产重整计划大体分为三个步骤,首先是以公开拍卖或协议转让形式剥离亏损资产;然后进行权益调整,实施资本公积金转增股本;最后阶段即分类清偿债务。由于此前公司管理人已披露“亏损资产获青海国资30亿元兜底”和“10股转增9。5股”的出资人权益调整方案,因此本次破产重整计划的看点为具体偿债方案。


据重整计划草案显示,ST盐湖“债权调整与受偿方案”划分为有财产担保债权、职工债权、税款债权和普通债权四类。其中,有财产担保债权的11.28亿元由公司予以留债清偿,留债期限为5年;职工债权3.38亿元由公司现金全额清偿,不做调整;税款债权21.6亿元用现金全额清偿,其中留存于青海省内税款部分的50%将由地方政府在2020年内依法返还给公司。


值得一提的是,公告还显示,以盐湖现有总股本27.86亿股为基数,按每10股转增9.5股的比例实施资本公积金转增股本,共计转增26.47亿股股票。转增后,盐湖总股本将由27.86亿股增加至54.33亿股。


对此,国泰君安证券分析师刘毅等在报告中表示,盐湖重整方案之所以对债权人较为友好,是因为与多数国企主业景气度下滑导致违约不同,盐湖股份是盲目激进扩张引发的债务危机,核心资产相对来说依然不错。在其看来,作为当地的优质企业,获得外部救援努力保壳的可能性较大。


受循环产业拖累


在一片荒原中,以一己之力建立诸多项目,*ST盐湖和当地的梦想的确很大。盐湖循环经济工业园区占地面积70平方公里,几乎就是一个城镇的规模。


*ST盐湖要建的产能包括:氢氧化钾产能50万吨/年、一期碳酸钾7。2万吨/年、硝酸钾40万吨/年、金属镁10万吨/年、PVC为126万吨/年,纯碱120万吨/年,尿素66万吨/年,碳酸锂1万吨/年,聚丙烯16万吨/年,水泥300万吨/年。


其中,氢氧化钾、碳酸钾、金属镁的产能均居全球第一,硝酸钾产能居全球第二。


上述项目都是大项目,每一个项目都可以成就一家上市公司,而这些大项目统统由一家公司来投资,这家公司先前只有氯化钾生产经验,碳酸锂也是探索了10多年才量产。


这些项目也是*ST盐湖2019年巨亏逾400亿元的根源,公司真实的亏损还不止于此,这些年主业利润被消耗,还要背负巨额融资压力。


循环产业项目由*ST盐湖各子公司承建,但是融资是以*ST盐湖为主体,这也是因为公司资产质量较好,此后再将资金投入到子公司,子公司就对*ST盐湖形成巨额负债。如果子公司清算,母公司将会受到牵连。


内部人士认为,之所以出现巨亏,有很多原因,资源因素也很重要,当初建项目时政府配套有煤矿,附近也有气田,但是后来为了配合环保,还有西气东输,这些资源都无法使用,公司外购煤炭质量不稳定,价格也比较高;天然气时有时无,都造成公司生产成本高,不停开机关机,而化工企业开关机的成本都很高,一直无法满负荷生产,就无法达到规模效应,折旧一开始,盈利就很困难。


另外,*ST盐湖需向国家电网采购电力,每度成本超过0.3元,其他高耗能企业自己发电,生产成本只有0.1-0.2元/度,造成公司生产的PVC产品成本比市场价还高。


由于地处偏远,无法招到有经验的人才,*ST盐湖只能招大专院校学生,这些学生没有经验,需要培养,而公司的经验只限于钾肥行业,做新产业也有困难。管理经验不足,造成投资不断追加,生产线多次发生故障以及死亡事故。


“当地没有能力,也不应该上这些项目。”一位和*ST盐湖长期打交道的投资人士认为,外部环境变化只是一方面,“从技术上到管理上都不具备。”


目前,当地国资已接手*ST盐湖金属镁一体化项目,PVC一体化项目,综合利用一、二期项目。


“断臂求生”回归钾肥主业


事实上,ST盐湖的主营业务钾肥(氯化钾)表现抢眼,即使遭遇连续两年巨亏,公司氯化钾产品的毛利率仍保持在70%以上,秒杀大部分上市公司。问题就出现在盐湖镁业这个累计投入高达500亿元的大项目上。“如果不剥离这个亏损源,仅仅靠钾肥和锂,盐湖是无法清偿债务的。因为即使按丰产期每年20亿元左右的净利润,也只够支付金融机构的利息,而无法偿还本金。”有资深财经分析师对记者表示。


这一点也得到了ST盐湖方面的确认,公司内部人士在接受记者采访时坦言,镁业项目确实未能按照项目设计规划达产盈利,反而侵蚀了公司依靠钾肥、锂业资源形成的利润,导致了公司陷入困境。


据上述分析师透露,十多年前,盐湖股份氯化钾产能350万吨,氯化镁废料就高达3500万吨,大约可以支撑884.2万吨金属镁生产。彼时全球镁行业的重心在欧洲,但随着挪威海德鲁全面退出镁行业,*ST盐湖引进了前者的技术设备,拉开了察尔汗盐湖镁资源大规模工业化综合开发的序幕。


按照设计规划,ST盐湖的镁业公司项目还涉及PVC、电石、纯碱、焦炭等众多产品,涉及几千亿元的产业规模。然而,金属镁一体化项目超长的产业链条,高企的项目难度使既定的投资预算和工期均大幅超出预期。在其看来,项目的规划是世界级的,但远非一个公司所能支撑。


对此,ST盐湖方面表示,已将盐湖镁业等亏损资产纳入拟处置资产,今后将在钾、锂产业加大研发投入,以优质电池原料碳酸锂为补充性业务,以氢氧化锂、金属锂、硝酸钾为衍生性业务,以提升公司核心竞争力。

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不用暂停上市?


方烈认为,新《证券法》今年3月1日实施,考察的是公司是否有持续经营能力,而不是持续盈利能力,按照这种标准来判断,*ST盐湖不用暂停上市。


不过,财务专家马靖昊认为,新《证券法》3月1日才生效,覆盖对象是本年度,去年的财报还是按照老办法。


证券时报记者咨询*ST盐湖证券部,他们称咨询了不少人,现在也不清楚具体按照什么准则,“公司肯定是希望不用暂停上市。”


新《证券法》还规定3年连续亏损将退市。如果按照老办法,*ST盐湖将暂停上市,暂停上市后,恢复利润后可以申请重新上市。


根据以往经验,债转股之后公司将增加不少净资产。2019年,*ST盐湖归母所有者权益为-286亿元。目前盐湖与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议,盐湖转股价格为13.1元/股,对应乘以转增股票25.76亿股,预计转股债权金额约337亿元。重组通过之后,这部分欠债转为公积金,盐湖将实现巨额账面收益,所有者权益将转为正值。


业内也有不同意见,认为即使将暂停上市,以*ST盐湖重整后的资产质量,恢复上市是大概率事件。


此外,新《证券法》已删除暂停上市条款,今后连续亏损3年的上市公司即将被强制退市。*ST盐湖赶在了这条生死线前。


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